1)2020煤市复盘，上半年需求扰动，下半年供需共振。

动力煤、焦煤、焦炭走势基本同步，4月左右低点后开启反弹，且在四季度均创新高，上半年弱走势主要受疫情影响需求，下半年需求持续强劲回升，同时生产、进口、环保多因素在供给端支撑价格。

2)2021供需展望：供给弹性减弱，迎接需求大时代。

上半年困境催生减产，全年反腐影响产量，格局发生深刻变化，集中度明显提升，弹性正明显减弱，中期难有大增▆量，运力释放后对进口煤的依赖在下降;无需担忧高价差，全球经济回暖将使价差快速收窄;疫苗▆推出后经济将加速回暖，需求时代来临;十四五期间煤炭消费总量仍将持续增长。

3)新型煤化工突围，内循环格局龙头量价ㄨ双升。

新型煤化工是能源结构调整下的必经之路，产业支持政策加速推出，煤制烯烃成为能源内循环首要突破口，未来将大幅受益经济恢复后油价反弹。

4)焦炭改革深化，盈利中枢持续抬升。

山西省焦炭去产能执行力度超预期，河北“以钢定焦”，山东“以煤定焦”，河南4.3全部退出;十四五规划政策面维持，预计2021年产能继续收缩;地产和基建韧性犹在，高炉开工率稳定，需求保持刚性;市场头部集中，盈利能力将逐级抬升。

5)从增长弹性优选龙头。

供给优化持续，需求加速回升，有增量的公司均为“稀缺标的”，推荐：陕西煤业、中国神华、盘江股份、淮北矿业、平煤股份、宝丰能源、中国旭⊙阳集团。

风险提示：经济恢复力度低□于预期;政策发生变化;产能投放进度不及预期。

>>以上内容节选ㄨ自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年度投资策略·煤炭：需求回升时代，产能扩◣张为王》。

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